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　　央行罕见实施6760亿元逆回购操作 对冲可能出现的流动性需求上升中天创投

　　据央行官网信息，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，7月16日中国人民银行以利率招标方式开展了6760亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放6740亿元。

　　值得注意的是，除7月15日央行进行了1290亿元7天期逆回购操作之外，本月逆回购操作均为“地量”操作。7月1日至7月12日之间的10个工作日，央行每日开展逆回购操作均为20亿元，利率均为1.8%。对比来看，7月16日的大规模操作显得格外引人注目。

　　针对央行开展大规模逆回购操作的原因，中国银行研究院研究员梁斯告诉记者，加大逆回购操作是根据市场运行情况，前瞻性进行操作的选择，缓解可能出现的流动性需求压力。

　　“考虑到7月为缴税大月，进入中下旬后，缴税因素对市场的影响将逐步显现，市场流动性需求将有所上升。因此，前瞻性适度加大短期流动性投放操作，对冲可能出现的流动性需求上升，有助于稳定市场流动性供求，避免市场利率出现较大波动。”梁斯如是表示。

　　稳定短期市场利率运行

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，税期走款会造成流动性阶段性收紧。7月15日隔夜利率上行幅度偏大，16日继续处于高位。这是继15日之后，央行再度实施较大规模逆回购的直接原因。

　　7月16日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数呈现上涨趋势。具体来看，隔夜Shibor利率为1.8940%，较前一交易日上升了11.40个基点；7天Shibor利率为1.8940%，上升了7.30个基点；14天Shibor利率为1.9480%，上升了10.80个基点。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.9007%，高于政策利率水平。

　　关于如何判断流动性，央行原副行长刘国强曾“钦点”DR007(银行间7天质押式回购)作为判断指标。“7月份以来，DR007始终维持在1.8%附近，围绕7天期逆回购利率平稳运行，说明市场流动性供求平稳，不存在明显的流动性需求压力。”梁斯进一步指出，但从以往经验看，缴税、监管考核、节假日等因素会对市场流动性带来一定短期扰动，市场流动性供求会发生变化，可能会带来利率波动。

　　王青还称，近期央行强调要通过适度收窄利率走廊宽度等方式，稳定短期市场利率运行，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。这意味着如果资金利率波幅扩大，央行就有可能会通过加大逆回购操作规模、强化预期引导等方式，更有效地控制资金利率波动区间。王青还判断，若后期资金利率还有波幅加大势头，不排除央行启用刚刚设立的临时隔夜逆回购政策工具的可能。

　　7月8日，央行公告，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，央行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16∶00~16∶20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

　　业内认为，人民银行推出临时正回购或临时逆回购操作，有助于丰富货币政策工具箱，更及时、精准、快速地调节市场流动性，即在市场流动性紧张的时候通过临时逆回购操作，满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行。在市场流动性过剩的时候通过临时正回购操作，收回流动性，防范资金空转套利。不过，截至目前，央行尚未启动隔夜临时正、逆回购操作。

　　主要政策利率更加明确

　　王青还称，7月15日公布的二季度经济数据显示，下半年宏观政策需要适度在稳增长方向加力，而抑制资金利率过快上行、保持市场流动性处于合理充裕状态，有助于稳定市场信心，是货币政策支持经济回升向好的重要举措。

　　7月15日，国家统计局发布的最新数据显示，二季度中国国内生产总值同比增长4.7%，较一季度的5.3%明显回落。国家统计局新闻发言人在答记者问时表示，今年上半年，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内结构调整阵痛有所显现，影响经济增长的因素较以往更为复杂，在这种复杂局面下，我国经济顶住压力，运行总体平稳、结构不断升级，成绩来之不易。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉记者，央行开展大规模逆回购操作有两方面因素。一方面，对冲缴税、缴准、政府债券发行等对短期资金面扰动影响；另一方面，释放继续保持流动性合理充裕积极信号，以稳定市场预期。

　　周茂华坦言，当前国内经济处于修复阶段，有效需求不足，部分行业面临经营困难，加上全球需求趋缓等，央行有望加大货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，配合好积极财政政策实施，畅通政策传导，加大实体经济薄弱环节与重点新兴领域支持，推动消费内需和物价稳步回升。

　　除了对冲缴税等因素和保持市场资金面总体平稳，中信证券首席经济学家明明告诉记者，也不排除央行希望进一步增加逆回购操作，逐步替代MLF工具，加强7天逆回购利率的政策引导作用。

　　央行行长潘功胜6月19日在2024年陆家嘴论坛上指出，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了该功能。

　　私募排排网财富理财师姚旭升表示，这表明央行正强化7天逆回购利率作为政策利率的基准作用，通过逆回购操作来引导短期市场利率，稳定市场流动性。央行通过加大逆回购操作规模来控制资金利率波动区间，体现了其对短期市场利率的调控意图，传递了清晰的利率调控目标信号。

　　事实上，从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定。中国民生银行首席经济学家温彬坦言，未来伴随基础货币的投放方式发生变化，MLF的存量会逐步下降，其作为中期政策利率的色彩也将淡化中天创投，央行将聚焦于管好短端利率(如7天逆回购利率)，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制。